خطة بنسلفانيا: الإطار النهائي لتسوية ديون الولايات المتحدة
تعد خطة بنسلفانيا الإطار النهائي لإدارة الديون الذي تعتمد عليه الولايات المتحدة حاليًا لمواجهة العجز المزدوج في الميزانية والتجارة، وقد طرحها في البداية محللون من بنك دويتشه، واستمدت اسمها من شارع بنسلفانيا حيث يقع مقر وزارة الخزانة الأمريكية. وببساطة، تهدف هذه الخطة إلى تعديل هيكل حيازة السندات الأمريكية، وتقليل الاعتماد على رأس المال الأجنبي، والاعتماد بدلاً من ذلك على رأس المال المحلي الأمريكي لإتمام إعادة هيكلة الديون.
يتطابق هذا النهج تمامًا مع ما ذكرناه سابقًا من “تحويل الديون طويلة الأجل إلى قصيرة الأجل، وتحويل الديون الخارجية إلى ديون داخلية، واستخدام الاستقرار لجمع الأموال، واستخدام انخفاض قيمة العملة لسداد الديون”، حيث يشير مصطلح “الاستقرار” هنا إلى دور العملات المستقرة في هذا السياق. السبب وراء طرح بنك دويتشه هذا المخطط هو تقديرهم بأن اتفاقية “هايلاند” لن تنجح، وأن ترامب لا يملك القدرة على إجبار الدول الأخرى على شراء سندات أمريكية بفائدة صفرية. في ظل الوضع الحالي، حيث لم يتم التوصل إلى اتفاق حتى بشأن مسألة الرسوم الجمركية، فإن محاولة إجراء إعادة هيكلة عالمية للديون أمر صعب للغاية، ومن الواضح أن محاولة الولايات المتحدة الاعتماد على رأس المال الخارجي لتسوية ديونها هي محاولة فاشلة.
على الولايات المتحدة أن تسلك طريق إعادة هيكلة الديون الداخلية
بعد تمرير قانون ترامب لخفض الضرائب، سيتسع العجز في الميزانية الأمريكية بشكل أكبر، مما سيؤدي فقط إلى تزايد انعدام ثقة الدول الأجنبية في السندات الأمريكية، وبذلك يكون طريق إعادة هيكلة الديون الخارجية مسدودًا بشكل أساسي، ولن يكون أمام الولايات المتحدة سوى إعادة هيكلة الديون الداخلية.
أشعر الآن بشكل متزايد أن الدورة الاقتصادية الصينية تتقدم على نظيرتها الأمريكية، وإعادة هيكلة الديون الداخلية التي نقوم بها في السنوات الأخيرة قد تضطر الولايات المتحدة إلى محاكاتها في المستقبل. أي من الصين والولايات المتحدة ستنجح أولاً في إنجاز إعادة هيكلة الديون وتصفية الأصول، ستدخل أولاً مسار التنمية الصحي. في الوقت الحالي، حددت الولايات المتحدة اتجاه إعادة هيكلة الديون فقط، ولم يتم بعد تصفية الأصول المتمثلة في سوق الأسهم، وهذا هو أكبر عائق.
نقطتا الضعف اللتان لا مفر منهما في عملية إعادة هيكلة الديون الأمريكية
إذا أرادت الولايات المتحدة الاعتماد على الأموال المحلية لحل مشكلة الديون، فيجب عليها توجيه الأموال من سوق الأسهم وسوق العملات الرقمية إلى سوق السندات، وإلا فإن استبدال الديون سيبقى مجرد كلام فارغ. ما لم يتم تصفية سوق الأسهم الأمريكية، لن تتدفق الأموال إلى سوق السندات، وستظل إعادة هيكلة الديون مجرد حلم.
تختلف الصعوبات التي تواجه إعادة هيكلة الديون بين الصين والولايات المتحدة تمامًا:
- أكبر مشكلة في إعادة هيكلة الديون في الصين هي الضرائب، وأكبر ضغط على إصلاح جانب العرض هو التوظيف. يتطلب نظام ضريبة القيمة المضافة أن تدفع الشركات الضرائب مقدمًا قبل بيع البضائع، لذلك يخشى قطاع الصناعات التحويلية بشكل خاص من تراجع الاستهلاك؛ فإذا تراجع الاستهلاك المحلي أو الخارجي، سيتعين على الشركات تحمل تكلفة هذه الضرائب بنفسها. ولا يمكن تقليل الاعتماد على الطلب الخارجي بشكل حقيقي إلا من خلال إصلاح الضرائب المباشرة.
- أما بالنسبة للولايات المتحدة، فإن أكبر عائق أمام تسوية الديون هو الدولار، وأكبر عائق أمام تصفية الأسهم هو الاستهلاك. ففي النهاية، تمتلك الولايات المتحدة حق سك العملة، ويمكنها الاعتماد على تداول الدولار لاستغلال العالم بأسره، ومن المؤكد أن تسوية الديون ستشكل صدمة هائلة لضريبة سك العملة، وفي النهاية لن يتحسن العجز المالي والتجاري المزدوج ما لم يتم التضحية بجزء من امتيازات الدولار.
مفترق طرق الاقتصاد العالمي في المستقبل
تقف القوتان العظميان، الصين والولايات المتحدة، حاليًا عند نقطة حاسمة في الإصلاح الهيكلي: على الصين أن تتغلب على عقبة الإصلاح الضريبي الصعبة، وعلى الولايات المتحدة أن تتحمل ثمن إضعاف هيمنة الدولار. أيهما ينجح في تحقيق اختراق أول، سيهيمن على المشهد الاقتصادي العالمي في العقد القادم.