El Plan de Pensilvania: el marco definitivo para la gestión de la deuda estadounidense
El Plan de Pensilvania es el marco definitivo de gestión de la deuda que Estados Unidos está aplicando actualmente para hacer frente al doble déficit fiscal y comercial. Fue propuesto inicialmente por analistas del Deutsche Bank y debe su nombre a la Avenida de Pensilvania, donde se encuentra el Departamento del Tesoro de Estados Unidos. En pocas palabras, este plan consiste en reestructurar la composición de los tenedores de deuda estadounidense, reducir la dependencia del capital extranjero y recurrir al capital nacional para llevar a cabo la reestructuración de la deuda.
Esta estrategia coincide plenamente con lo que hemos comentado anteriormente: «convertir la deuda a largo plazo en deuda a corto plazo, la deuda externa en deuda interna, recaudar fondos mediante la estabilidad y saldar la deuda mediante la devaluación». En este contexto, el término «estabilidad» se refiere al papel que desempeñan las monedas estables. El motivo por el que el Deutsche Bank ha puesto este plan sobre la mesa es que consideran que el acuerdo de Mar-a-Lago no es viable, ya que Trump carece por completo de la capacidad para obligar a otros países a comprar bonos estadounidenses a tipo cero. Dada la situación actual, en la que ni siquiera se llega a un acuerdo sobre los aranceles, es fácil imaginar lo difícil que resultaría llevar a cabo una reestructuración global de la deuda; por lo tanto, la posibilidad de que Estados Unidos recurra a la capitalización externa para saldar su deuda es prácticamente nula.
Estados Unidos debe seguir el camino de la reestructuración interna de la deuda
Tras la aprobación de la ley de recortes fiscales de Trump, el déficit estadounidense se ampliará aún más, lo que solo servirá para que los países extranjeros pierdan cada vez más la confianza en la deuda estadounidense. El camino de la reestructuración de la deuda externa está prácticamente bloqueado, por lo que Estados Unidos solo puede recurrir a la reestructuración interna de la deuda.
Cada vez tengo más la sensación de que el ciclo económico de China va por delante del de Estados Unidos. Es posible que, en el futuro, Estados Unidos acabe imitando la reestructuración de la deuda interna que hemos estado llevando a cabo estos últimos años. Quien de los dos, Estados Unidos o China, consiga antes resolver la reestructuración de la deuda y la liquidación de activos, será quien entre primero en una senda de desarrollo saludable. En estos momentos, Estados Unidos solo ha fijado la dirección de la reestructuración de la deuda, pero aún no ha liquidado el mercado de valores, que es el lado de los activos, y ese es el mayor escollo.
Dos puntos débiles ineludibles en la reestructuración de la deuda estadounidense
Para que Estados Unidos resuelva su problema de deuda con fondos nacionales, debe desviar el capital del mercado bursátil y del mercado de criptomonedas hacia el mercado de bonos; de lo contrario, la refinanciación de la deuda no pasará de ser una quimera. Mientras no se liquide el mercado bursátil estadounidense, el capital no fluirá hacia el mercado de bonos, y la reestructuración de la deuda seguirá siendo un sueño inalcanzable.
Las dificultades para la reestructuración de la deuda de China y Estados Unidos son completamente diferentes:
- En el caso de China, el mayor problema del canje de deuda es la recaudación fiscal, mientras que la mayor presión de la reforma del lado de la oferta es el empleo. El sistema del impuesto sobre el valor añadido exige que las empresas adelanten el pago de los impuestos antes de vender sus productos, por lo que el sector manufacturero teme especialmente que el consumo se estanque; si el consumo se contrae, ya sea a nivel nacional o internacional, las empresas tendrán que asumir por sí mismas este coste fiscal. Solo mediante una reforma de los impuestos directos se podrá reducir verdaderamente la dependencia de la demanda exterior.
- En Estados Unidos, el mayor obstáculo para la reducción de la deuda es el dólar, y el principal freno a la liquidación del mercado bursátil es el consumo. Al fin y al cabo, Estados Unidos tiene el poder de acuñar dólares y puede aprovecharse de todo el mundo gracias a la circulación del dólar; la reducción de la deuda sin duda supondría un enorme impacto en el impuesto de acuñación del dólar, y, en última instancia, sin sacrificar parte de los privilegios del dólar, los déficits fiscal y comercial no mejorarán en absoluto.
La encrucijada de la economía mundial del futuro
Las dos grandes potencias, China y Estados Unidos, se encuentran ahora en un punto crucial de la reforma estructural: China debe abordar el difícil reto de la reforma fiscal, mientras que Estados Unidos debe asumir el coste del debilitamiento de la hegemonía del dólar. Quien consiga dar el salto primero, dominará el panorama económico mundial de la próxima década.