宾夕法尼亚计划：美国化债的最终框架

宾夕法尼亚计划是现在美国对付财政贸易双赤字的最终债务管理框架，最早是德意志银行的分析师提出来的，名字就来自美国财政部所在的宾夕法尼亚大道。说白了这个计划就是要调整美债的持有结构，减少对外国资本的依赖，改成靠美国国内的资本来完成债务重组。

这个路数跟我们之前说的"长债变短债，外债变内债，稳定来圈钱，贬值来还债"完全对上了，这里的"稳定"指的就是稳定币在里面的作用。德银之所以把这个方案摆上台面，是因为他们判断海湖庄园协议走不通，特朗普根本没本事逼其他国家买美国的零利率债券。就现在这个局面，关税问题都谈不拢，还想搞全球债务重组，难度可想而知，美国想靠外部资本化债基本没戏。

美国必须走内部债务重组这条路

特朗普的减税法案通过之后，美国的赤字还会进一步扩大，只会让海外国家对美债越来越没信心，外部债务重组这条路基本被堵死了，美国只能搞内部债务重组。

我现在越来越觉得中国的经济周期走在了美国前面，我们这几年正在做的内部债务重组，搞不好以后美国也要照猫画虎。中美谁先把债务端重组和资产端出清这两件事搞定，谁就能先进入健康的发展通道。现在美国只定了债务端重组的方向，股市这个资产端还没出清，这就是最大的坎。

美国化债绕不开的两个死穴

美国要靠国内的钱解决债务问题，就必须把资金从股市和虚拟货币市场赶到债券市场，不然债务置换就是空谈。只要美国股市不出清，资金就不会往债市流，化债就永远是个梦。

中美两国化债的难点完全不一样：

  • 中国这边债务置换最大的问题是税收，供给侧改革最大的压力是就业。增值税体系要求企业卖货之前就得先垫付税款，所以制造业特别怕消费不行，不管是国内还是国外的消费萎了，企业就得自己扛着这部分税收成本。只有搞直接税改革，才能真正减少对海外需求的依赖。
  • 美国那边化债最大的障碍是美元，股市出清最大的掣肘是消费。毕竟美国有美元铸币权，可以靠美元环流割全世界的韭菜，化债肯定会对美元铸币税造成巨大冲击，最后不牺牲一部分美元的特权，财政和贸易双赤字根本好不了。

未来全球经济的十字路口

中美两个大国现在都卡在了结构性改革的关键点上：中国要啃税改这块硬骨头，美国要承受美元霸权削弱的代价。两边谁先突破，未来十年的全球经济格局就是谁主导。