توضيح الافتراضات الأساسية
على الرغم من أن احتمالية تطبيق الولايات المتحدة لسياسة YCC في الوقت الحالي مرتفعة، إلا أنه لم تصدر بعد أي إشارات رسمية واضحة في هذا الصدد، ولذلك يقتصر هذا المقال على تحليل الآثار المحتملة من منظور كلي. وفي حال أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسة YCC رسميًا في المستقبل، فسيتعين إجراء تحليل أكثر دقة بالربط مع التوقيت المحدد للتطبيق — الذي قد يكون بعد تغيير قيادة البنك، أو عند حدوث أزمة سيولة في سندات الخزانة الأمريكية.
أولاً: اليقين بشأن انخفاض قيمة الدولار على المدى الطويل
إذا طبقت الولايات المتحدة سياسة YCC، فإن انخفاض قيمة الدولار سيكون نتيجة حتمية، مع التركيز بشكل أساسي على بعدين:
- هيكل الانخفاض: سيكون معدل انخفاض الدولار مقابل العملات الآسيوية أعلى بكثير منه مقابل عملات الدول المتقدمة مثل اليورو والين والباوند. تواجه الاقتصادات الأمريكية والأوروبية واليابانية حاليًا مشاكل فقاعات متشابهة، حيث توجد فقاعات في العملات والسندات الحكومية وأسواق الأسهم والعقارات، إلا أن درجة الفقاعة في الدولار أعلى، وبالتالي سيكون الانخفاض الإجمالي لمؤشر الدولار أقل من انخفاضه مقابل العملات الآسيوية.
- دورة الانخفاض: ستؤدي سياسة YCC إلى فقدان الولايات المتحدة لقدرتها على رفع أسعار الفائدة على المدى الطويل. النموذج الاقتصادي الأمريكي التقليدي هو “تمويل الإنتاج بالديون”، أي إنقاذ الأصول مثل أسواق الأسهم والعقارات من خلال خفض أسعار الفائدة وتوسيع الميزانية العمومية؛ في حين أن سياسة YCC ستدفعها للتحول إلى نموذج “تمويل الديون بالديون”، حيث تصبح السندات الأمريكية نفسها مشكلة، ويصبح الهدف الأول لطباعة النقود هو حماية سوق السندات الحكومية بدلاً من إنقاذ الأصول.
هذا النموذج حساس للغاية لارتفاع أسعار الفائدة، وبمجرد ارتفاعها، سيواجه سوق السندات الحكومية خطر الانهيار. فعندما لا تكفي إيرادات الجهة المدينة لتغطية ديونها، فإنها تختار حتمًا تجديد الديون قصيرة الأجل ذات الفائدة المنخفضة بدلاً من التمويل طويل الأجل ذي الفائدة المرتفعة، والولايات المتحدة حالياً في هذه الحالة. وبمجرد الوقوع في دوامة “تمويل الديون بالديون” التي تفرضها سياسة YCC، لن تتمكن الولايات المتحدة من رفع أسعار الفائدة لفترة طويلة، ويمكنها على الأكثر رفعها لفترة قصيرة، دون القدرة على الحفاظ على مستويات فائدة مرتفعة.
ثانياً: التأثيرات والمخاطر على الصين
توقعات تحسن السيولة
في ظل اتجاه انخفاض قيمة الدولار على المدى الطويل، ستتحسن بيئة السيولة في الصين بشكل ملحوظ. لن يستمر الدولار في الانخفاض من جانب واحد، بل من المرجح أن ينخفض بسرعة خلال فترة زمنية معينة (مثل عام 2026) ثم يستقر عند مستويات منخفضة لفترة طويلة، على غرار المسار التاريخي للدولار الكندي مقابل الرنمينبي، وقد يستقر الدولار مقابل الرنمينبي على المدى الطويل في نطاق 6.
الوقاية من المخاطر الكامنة
هناك نقطة خطر كامنة: إذا قامت الولايات المتحدة بتطبيق سياسة YCC، ومن ثم قامت العديد من الشركات الصينية بتقليد شركة Evergrande في اقتراض ديون ضخمة بالدولار، ففي المستقبل إذا قامت الولايات المتحدة فجأة بتقليد بول فولكر ورفعت أسعار الفائدة بشكل كبير إلى ما يزيد عن 5٪، فقد يتسبب ذلك في صدمة للأمن المالي الصيني. لكن التأثير الفعلي لهذا الخطر أقل بكثير مما هو عليه حالياً، لأن الولايات المتحدة لن تتمكن من الحفاظ على رفع أسعار الفائدة على المدى الطويل حتى لو قامت برفعها على المدى القصير في ظل سياسة YCC، تماماً مثل فقدان المدمن للقدرة على ممارسة الرياضة عالية الشدة، حيث سيكون هناك قيود كبيرة على نطاق رفع أسعار الفائدة ومدته.
نقاط المراقبة اللاحقة
يلزم متابعة الإشارات الرسمية الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي باستمرار، وبعد طرح سياسة YCC رسمياً، يجب إجراء تحليل أعمق للتأثيرات ودراسة استراتيجيات الاستجابة، مع الأخذ في الاعتبار التفاصيل التنفيذية المحددة وتوقيت الطرح والبيئة الاقتصادية العالمية.