Объяснение основных предпосылок

Несмотря на то, что в настоящее время вероятность внедрения политики YCC в США достаточно высока, официальных подтверждений пока нет, поэтому в данной статье потенциальные последствия анализируются исключительно на макроуровне. Если в будущем ФРС официально введет политику YCC, для проведения более точного анализа необходимо будет учитывать конкретные сроки ее внедрения — это может произойти как после смены руководства ФРС, так и в случае возникновения кризиса ликвидности на рынке американских облигаций.

I. Неизбежность долгосрочного обесценения доллара

Если США внедрят политику YCC, обесценение доллара станет неизбежным результатом. Основное внимание следует уделить двум аспектам:

  1. Структура обесценения: масштабы обесценения доллара по отношению к азиатским валютам будут значительно выше, чем по отношению к валютам развитых стран, таким как евро, иена и фунт стерлингов. Экономики США, Европы, Японии и других стран в настоящее время сталкиваются с схожими проблемами пузырей: пузыри присутствуют в валютах, государственных облигациях, фондовом и недвижимом рынках, однако степень пузыря в случае доллара выше, поэтому общее падение индекса доллара будет меньше, чем падение по отношению к азиатским валютам.
  2. Цикл обесценивания: Политика YCC приведет к тому, что США надолго утратят способность повышать процентные ставки. Традиционная модель американской экономики — «поддержка производства за счет долга», то есть спасение таких активов, как фондовый и рынок недвижимости, посредством снижения ставок и расширения баланса; в то время как политика YCC подтолкнет ее к переходу на модель «поддержки долга за счет долга», при этом сами американские облигации станут проблемой, а главной целью печатания денег будет защита рынка государственных облигаций, а не спасение активов.

Эта модель чрезвычайно чувствительна к росту процентных ставок: как только ставки поднимутся, рынок государственных облигаций столкнется с риском краха. Аналогично тому, как заемщики, доходы которых недостаточны для покрытия долга, неизбежно выбирают рефинансирование краткосрочных обязательств по низким ставкам вместо долгосрочного финансирования по высоким ставкам, США в настоящее время находятся именно в таком положении. Попав в цикл «покрытия долга долгом» в рамках YCC, США в течение длительного времени не смогут повышать процентные ставки, а смогут лишь кратковременно повышать их, не имея возможности поддерживать высокий уровень ставок.

II. Влияние на Китай и риски

Ожидаемое улучшение ликвидности

В условиях долгосрочной тенденции к обесценению доллара США ликвидностная среда в Китае значительно улучшится. Доллар США не будет продолжать одностороннее падение, а, скорее всего, после быстрого падения в определенный период (например, в 2026 году) будет долгое время колебаться на низком уровне, подобно исторической динамике канадского доллара по отношению к юаню. Курс доллара США к юаню, возможно, надолго стабилизируется в диапазоне 6.

Предотвращение потенциальных рисков

Существует один потенциальный риск: если после введения США YCC многие китайские предприятия последуют примеру Evergrande и привлекут огромные долги в долларах, то в будущем, если США внезапно последуют примеру Пола Волкера и резко повысят ставки до уровня выше 5%, это может нанести удар по финансовой безопасности Китая. Однако фактическое влияние такого риска будет гораздо меньше, чем в настоящее время, поскольку в условиях политики YCC США не смогут поддерживать повышение ставок в долгосрочной перспективе даже при краткосрочном повышении, подобно тому, как наркоман теряет способность к интенсивным физическим нагрузкам: возможности для повышения ставок и продолжительность такого повышения будут сильно ограничены.

Ключевые моменты для дальнейшего наблюдения

Необходимо постоянно следить за официальными сигналами ФРС. После официального введения политики YCC следует провести более глубокий анализ ее влияния и разработать стратегии реагирования с учетом конкретных правил реализации, сроков введения и глобальной экономической обстановки.