Explicación de los supuestos fundamentales

Aunque actualmente existe una alta probabilidad de que Estados Unidos aplique la política de YCC, aún no hay señales oficiales claras al respecto; por lo tanto, este artículo se limita a analizar las posibles repercusiones desde una perspectiva macroeconómica. Si en el futuro la Reserva Federal lanzara oficialmente la política de YCC, sería necesario realizar un análisis más preciso teniendo en cuenta el momento concreto de su puesta en marcha —que podría producirse tras el cambio de mandato de la Reserva Federal o en caso de que se produjera una crisis de liquidez en los bonos del Tesoro estadounidense—.

I. La certeza de la depreciación a largo plazo del dólar

Si Estados Unidos aplica la política de YCC, la depreciación del dólar será una consecuencia inevitable. Hay que prestar especial atención a dos aspectos:

  1. Estructura de la depreciación: la magnitud de la depreciación del dólar frente a las monedas asiáticas será significativamente mayor que frente a las monedas de países desarrollados como el euro, el yen o la libra esterlina. Economías como la estadounidense, la europea y la japonesa se enfrentan actualmente a problemas de burbujas similares, con burbujas en las divisas, los bonos del Estado, los mercados bursátiles y el mercado inmobiliario; sin embargo, la burbuja del dólar es más grave, por lo que la caída general del índice del dólar será menor que la caída frente a las monedas asiáticas.
  2. Ciclo de devaluación: la política de YCC provocará que Estados Unidos pierda a largo plazo su capacidad para subir los tipos de interés. El modelo económico tradicional estadounidense consiste en «financiar la producción con deuda», es decir, rescatar activos como los mercados bursátiles e inmobiliarios mediante recortes de tipos y la expansión del balance; sin embargo, la política de YCC impulsará un giro hacia un modelo de «financiar la deuda con deuda», en el que la propia deuda pública estadounidense se convertirá en un problema, y el objetivo principal de la impresión de dinero será proteger el mercado de deuda pública en lugar de rescatar activos.

Este modelo es extremadamente sensible al aumento de los tipos de interés; en cuanto estos suban, el mercado de deuda pública se enfrentará a un riesgo de colapso. Cuando los emisores de deuda se encuentran en una situación en la que sus ingresos no bastan para cubrir la deuda, optan inevitablemente por refinanciar la deuda a corto plazo a tipos bajos en lugar de recurrir a financiación a largo plazo a tipos elevados; Estados Unidos se encuentra actualmente en esta situación. Una vez atrapado en el ciclo de «financiar la deuda con deuda» del YCC, Estados Unidos no podrá subir los tipos de interés durante mucho tiempo, y como mucho podrá realizar subidas puntuales, sin poder mantener unos niveles de tipos elevados.

II. Repercusiones y riesgos para China

Expectativas de mejora de la liquidez

Bajo la tendencia de depreciación a largo plazo del dólar, el entorno de liquidez de China mejorará notablemente. El dólar no seguirá cayendo de forma unilateral, sino que es más probable que, tras una caída rápida en un momento determinado (por ejemplo, en 2026), se mantenga en niveles bajos durante un largo periodo, de forma similar a la evolución histórica del dólar canadiense frente al renminbi; es posible que el tipo de cambio del dólar frente al renminbi se estabilice a largo plazo en un rango de fluctuación en torno a 6.

Prevención y control de riesgos potenciales

Existe un riesgo potencial: si, tras la implantación del YCC por parte de EE. UU., un gran número de empresas chinas siguen el ejemplo de Evergrande y contraen enormes deudas en dólares, una subida repentina de los tipos de interés por parte de EE. UU. —siguiendo el ejemplo de Paul Volcker— hasta niveles superiores al 5 % podría suponer un impacto para la seguridad financiera de China. Sin embargo, el impacto real de este riesgo es mucho menor que el actual, ya que, bajo la política del YCC, Estados Unidos no podría mantener a largo plazo una subida de tipos de interés a corto plazo; de forma similar a cómo un drogadicto pierde la capacidad de realizar ejercicio físico intenso, tanto el margen de subida de tipos como su duración se verían muy limitados.

Puntos clave para el seguimiento

Es necesario prestar atención continua a las señales oficiales de la Reserva Federal. Una vez que se haya lanzado oficialmente la política del YCC, se deberá realizar un análisis más profundo de su impacto y un estudio de las estrategias de respuesta, teniendo en cuenta las normas de aplicación específicas, el momento de su lanzamiento y el entorno económico mundial.