I. Изменение курса политики после встречи в Джексон-Хоуле

На встрече в Джексон-Хоуле в 2025 году ФРС внесла существенные корректировки в свою процентную политику, которые можно разделить на два уровня: краткосрочную траекторию и долгосрочную монетарную структуру. В краткосрочной перспективе Пауэлл прямо признал, что текущие процентные ставки находятся в ограничивающей зоне (выше нейтральной ставки), что уже сдерживает экономический рост, и что в сентябре практически открывается окно для снижения ставок.

Основная логика изменения курса заключается в смене приоритетов ФРС: в течение последних двух лет высокие процентные ставки поддерживались с целью сдерживания высокой инфляции, однако в настоящее время данные по занятости остаются на низком уровне, и акцент в политике сместился с борьбы с инфляцией на сохранение рабочих мест.

II. Двойные мотивы снижения процентных ставок

Сейчас Пауэлл изменил курс в основном под влиянием двух факторов:

  1. Хрупкое равновесие на рынке труда: Пауэлл впервые публично признал, что на рынке труда наблюдается одновременное сокращение спроса и предложения, а стабильный уровень безработицы в настоящее время является лишь поверхностным явлением — это равносильно одновременному сокращению числителя и знаменателя, при котором соотношение временно остается неизменным. В настоящее время многие предприятия заморозили набор персонала, и в случае последующих массовых увольнений уровень безработицы быстро вырастет.
  2. Компромисс с политикой Трампа: Пауэлл впервые признал, что влияние пошлин на инфляцию носит разовый характер, и это суждение устранило препятствия на пути к его переориентации на цель обеспечения занятости. Однако это утверждение не соответствует действительности: текущее инфляционное давление в США является долгосрочной проблемой, а не результатом разовых факторов, и единственным способом ее коренного решения является экономический спад.

III. Существенные изменения в долгосрочной монетарной стратегии

На этот раз ФРС также внесла два ключевых изменения в свою долгосрочную монетарную стратегию:

  1. Отмена механизма ELB (эффективного нижнего предела процентной ставки), который изначально был установлен в качестве ограничения, чтобы избежать попадания в «ловушку ликвидности» из-за слишком низких процентных ставок.
  2. Отмена «стратегии компенсации» (Makeup Strategy), которая изначально позволяла инфляции в течение определенного периода превышать целевой уровень для компенсации прошлых периодов, когда она была ниже целевого уровня.

Эти два изменения означают, что пространство для маневра ФРС в области денежно-кредитной политики в будущем еще более расширится, но также создают скрытую угрозу потери контроля над инфляцией в долгосрочной перспективе. В настоящее время между требованиями краткосрочного снижения процентных ставок и долгосрочным давлением высокой инфляции сложилось глубокое противоречие: независимо от того, в каком направлении будет склоняться политика, она столкнется с огромными экономическими рисками.