جوهر العملات المستقرة وتأثيرها الحقيقي من منظور منطق المحاسبة

دحض وجهة النظر القائلة بـ"إعادة تسييل ديون العملات المستقرة"

يرى العديد من صانعي المحتوى مؤخرًا أن العملات المستقرة يمكنها إعادة تسييل الديون، إلا أن هذا الادعاء ينطوي على خطأ جوهري، لا سيما أن عبارة “إعادة” لا تتوافق مطلقًا مع منطق عمل العملات المستقرة. لا تمتلك العملات المستقرة في حد ذاتها وظائف الرهن أو الضمان أو الإقراض، ولا يمكنها توسيع حجم الأموال عن طريق جذب الودائع وتأثير مضاعف النقد كما تفعل البنوك التقليدية — حيث يمكن أن يتحول دولار واحد في النظام المصرفي إلى عدة دولارات متداولة من خلال الإقراض، لكن العملات المستقرة تفتقر تمامًا إلى هذه الخاصية.

في جوهرها، تشبه العملات المستقرة حصص الاكتتاب في الأصول التي تمتلكها الجهة المصدرة. على سبيل المثال، إذا كانت الجهة المصدرة تمتلك سندات خزانة قصيرة الأجل بقيمة مليون دولار أمريكي، وأصدرت مليون عملة مستقرة، فإن كل عملة مستقرة تعادل 1/100 من مليون من ملكية السندات، وهي في جوهرها شهادة حقوق ملكية وليست عملة ائتمانية.

الجوانب الفعلية لتأثير العملات المستقرة على النظام النقدي

يخلط الكثيرون بين الجوانب التي تؤثر فيها العملات المستقرة على النظام النقدي، معتقدين أن عملية إصدار العملات المستقرة هي التي تسبب إعادة تسييل الديون، وهذا خطأ في الفهم تمامًا. إن تأثير العملات المستقرة على M2 ومضاعف النقد يتركز بالكامل في المرحلة التي تستخدم فيها المؤسسات الأموال المجمعة لشراء سندات حكومية قصيرة الأجل، ولا علاقة مباشرة له بإصدار العملات المستقرة في حد ذاته.

يمكن تقسيم التأثير المحدد إلى مرحلتين:

تأثير ضغط السيولة قصير الأجل

إذا تم استخدام أموال ضخمة في شراء العملات المستقرة على المدى القصير، فستنتقل هذه الأموال من النظام المصرفي إلى سوق السندات الحكومية قصيرة الأجل. إذا بقيت هذه الأموال في البنوك، يمكن للبنوك تحقيق تضخيم مضاعف النقد من خلال الإقراض، مما يدعم سيولة السوق. ولكن بعد شراء السندات الحكومية قصيرة الأجل، تخرج هذه الأموال مؤقتًا من نظام الائتمان المصرفي، ولا يمكنها إحداث تأثير تضخيم نقدي على المدى القصير، بل ستؤدي عكس ذلك إلى ضغط على سيولة السوق.

تأثير التوسع في السيولة على المدى الطويل

على المدى الطويل، ستعود هذه الأموال إلى الاقتصاد الحقيقي عبر القنوات المالية الحكومية. ستضخ الحكومة الأمريكية الأموال التي جمعتها من إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل إلى السوق عن طريق التوسع المالي — إما لدعم الصناعات الحقيقية مثل التصنيع، أو لتوزيع الإعانات الاجتماعية ودفع رواتب الموظفين العموميين، وفي النهاية ستعود الأموال إلى النظام المصرفي والشركات والمواطنين، مما سيؤدي بدوره إلى زيادة السيولة في السوق ككل.

بمعنى آخر، فإن تأثير تدفقات الأموال المرتبطة بالعملات المستقرة على السيولة هو عملية “انكماش أولاً، ثم توسع”، ويعتمد اتجاه تدفق الأموال في النهاية كلياً على اتجاه الإنفاق في الميزانية المالية؛ حيث ستحصل القطاعات التي تحصل على مخصصات مالية على أموال أكثر وفرة، بينما ستواجه المجالات غير المشمولة ضغوطاً مالية، مثلما عانى قطاع الأدوية في السنوات الأخيرة من ضغوط مالية كبيرة بسبب تعديل هيكل الإنفاق المالي.

منطق المحاسبة في تشغيل العملات المستقرة

لفهم جوهر العملات المستقرة بشكل كامل، يلزم تنظيم العملية برمتها باستخدام طريقة المحاسبة:

1. مرحلة الاكتتاب الفردي: يقوم الأفراد باكتتاب العملات المستقرة نقدًا، فتنخفض النقدية في جانب الأصول الفردية، بينما تزداد أصول العملات المستقرة؛ ويزداد في جانب الخصوم لدى الجهة المصدرة التزامات العملات المستقرة (التي يتعين سدادها نقدًا عند استرداد المستخدمين لها في المستقبل)، ويزداد في جانب الأصول نقدًا بنفس القيمة.
2. مرحلة شراء المؤسسات للسندات: تقوم المؤسسة المصدرة بدفع النقد الذي تم جمعه إلى وزارة الخزانة الأمريكية لشراء سندات حكومية قصيرة الأجل، مما يؤدي إلى انخفاض النقد في جانب الأصول للمؤسسة، وفي الوقت نفسه زيادة أصول السندات الحكومية قصيرة الأجل؛ بينما تزداد إصدارات السندات الحكومية في جانب الخصوم لوزارة الخزانة الأمريكية، ويزداد النقد في جانب الأصول.
3. مرحلة الإنفاق المالي: تقوم وزارة الخزانة الأمريكية بضخ الأموال التي تم جمعها من إصدار السندات إلى الاقتصاد الحقيقي عن طريق الإنفاق المالي، فتعود السيولة النقدية إلى النظام المصرفي والجهات الفاعلة في السوق.
4. مرحلة الاسترداد: إذا قام المستخدم باسترداد العملة المستقرة، يتعين على المؤسسة المصدرة بيع السندات الحكومية قصيرة الأجل للحصول على السيولة النقدية، ودفعها للمستخدم، مع شطب الالتزامات المستحقة من العملة المستقرة المقابلة.

خلال العملية بأكملها، لا توجد العملة المستقرة إلا كسند يمثل حصة من سندات الخزانة، ولا تخلق في حد ذاتها ائتمانًا جديدًا، وبالتالي لا توجد وظيفة ما يسمى بـ “إعادة تسييل الديون”. يعتقد الكثيرون أن إصدار العملة المستقرة يعادل إعادة تسييل سندات الخزانة، وهذا في جوهره خلط بين العلاقة بين السند والأصول الأساسية، واعتبار سندات حقوق الملكية أداة لخلق الائتمان.