Análisis de las repercusiones profundas de la ley sobre las monedas estables
I. Nuevos modelos de arbitraje
Una vez aprobada la ley estadounidense sobre las monedas estables, surgirá una nueva cadena de arbitraje sin riesgo. Las entidades emisoras de monedas estables absorberán depósitos en dólares mediante la emisión de estas monedas; los titulares de las monedas estables no obtendrán ningún interés por su tenencia, lo que equivale a renunciar voluntariamente a los ingresos por intereses de los depósitos bancarios. Una vez obtenidos estos fondos, las entidades emisoras los destinan íntegramente a la compra de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo; con el tipo de interés actual del 4 %, esto equivale a un arbitraje de captación de depósitos a coste cero. Para los titulares, la alternativa es invertir en activos de alto riesgo, como el bitcoin, para compensar la pérdida de intereses, o asumir el coste de oportunidad que supone mantener las monedas estables. A largo plazo, la característica de interés cero tendrá un efecto significativamente disuasorio sobre la promoción de las monedas estables para pagos cotidianos, y el único beneficiario será el emisor de las mismas. Cuanto más alto sea el nivel de los tipos de interés en EE. UU., mayor será este margen de arbitraje.
II. El impacto en la banca tradicional
Las monedas estables son, en esencia, una forma de captación de depósitos por parte de entidades no financieras, lo que inevitablemente desviará los depósitos de la banca tradicional y generará presión sobre la liquidez del sistema bancario. Dado que los bancos son el pilar central del sistema financiero estadounidense, cualquier escasez de liquidez generaría un riesgo sistémico. Curiosamente, quienes están liderando actualmente la emisión de monedas estables son precisamente las instituciones financieras tradicionales. Son muy conscientes del efecto de desviación de depósitos que tienen las monedas estables, por lo que han optado por entrar en el mercado con antelación para acapararlo, aprovechando su propia ventaja crediticia para absorber más depósitos; en esencia, están utilizando esta nueva herramienta para consolidar su posición en el mercado.
III. La contradicción inherente a la renovación de la deuda estadounidense
El actual entorno de tipos de interés elevados causa un daño enorme a la economía real, pero permite sostener la compra continua de bonos del Tesoro a corto plazo con cantidades astronómicas de dólares. Según los requisitos de la Ley de Estabilizadores, las entidades emisoras deben renovar los bonos del Tesoro a corto plazo cada 93 días, lo que equivale a proporcionar al Tesoro de los Estados Unidos una demanda continua de deuda a corto plazo, permitiendo que el Tesoro pueda refinanciar a largo plazo la deuda antigua con nueva, y eludiendo la presión de la amortización del principal con solo pagar los intereses. Pero el problema radica en que el entorno de tipos de interés elevados no puede durar eternamente. Si en el futuro la Reserva Federal bajara drásticamente los tipos de interés, el margen de arbitraje de las monedas estables desaparecería por completo. En cuanto las entidades emisoras dejen de renovar la compra de deuda a corto plazo por falta de rentabilidad, la cadena de refinanciación del principal de los bonos del Tesoro se romperá y el Tesoro se enfrentará a la presión de tener que amortizar de forma concentrada el principal de los bonos del Tesoro a corto plazo. En la actualidad, la Reserva Federal se encuentra en una encrucijada, sin saber si bajar o no los tipos de interés.
IV. El futuro mecanismo de absorción de liquidez global
Si en el futuro Estados Unidos entra en un ciclo de bajadas de tipos y de expansión monetaria, y unos años más tarde vuelve a entrar en un ciclo de subidas de tipos, además de que el sistema financiero tradicional recupere la liquidez global en dólares, las entidades emisoras de monedas estables también se sumarán a la absorción de liquidez. En ese momento, la eficiencia y la intensidad con que Estados Unidos recupere los dólares globales serán aún mayores. China se verá relativamente menos afectada debido a sus estrictos controles de divisas, pero las monedas estables pueden eludir la regulación financiera de la mayoría de los países en desarrollo e incluso de algunos países desarrollados. Esto pone de relieve una vez más la necesidad de la desdolarización: para que otros países puedan mantener un desarrollo económico autónomo, deben reducir su dependencia del sistema del dólar y evitar verse repetidamente afectados por los ciclos de política monetaria de Estados Unidos.
V. Detalles fundamentales del proyecto de ley sobre las monedas estables
En cuanto a la cuestión de si las monedas estables pueden devengar intereses, el proyecto de ley aún no se ha aprobado. Anteriormente, el pago de intereses por parte de plataformas como Coinbase a las monedas estables se consideraba una actividad comercial, y los riesgos corrían a cargo de los propios usuarios. Una vez aprobado el proyecto de ley, para obtener el respaldo del Gobierno será necesario cumplir estrictamente los requisitos regulatorios, cuyo núcleo es la vinculación obligatoria al dólar y a los bonos del Tesoro estadounidense, lo que en esencia supone una regularización del sector de las monedas estables. Cabe aclarar que el Gobierno de Estados Unidos no ofrecerá garantía alguna sobre las monedas estables, ni la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) asegurará los depósitos en monedas estables; cualquier riesgo será asumido por los propios inversores. Los emisores solo podrán publicitar el reconocimiento del Gobierno, pero no podrán afirmar que cuentan con garantía gubernamental, so pena de sanciones.