تحلیل پیامدهای گسترده لایحه استیبلکوین
۱. مدلهای آربیتراژ جدید
به محض تصویب لایحه استیبلکوین ایالات متحده، این امر به ایجاد یک زنجیره کاملاً جدید از آربیتراژ بدون ریسک منجر خواهد شد. صادرکنندگان استیبلکوین با صدور استیبلکوینها، سپردههای دلاری آمریکا را جذب خواهند کرد؛ از آنجایی که دارندگان هیچ سودی روی خود استیبلکوینها دریافت نمیکنند، این امر عملاً معادل چشمپوشی داوطلبانه از درآمد سود حاصل از سپردههای بانکی است. پس از دریافت این وجوه، صادرکنندگان از آن به طور کامل برای خرید اوراق قرضه کوتاهمدت خزانهداری آمریکا استفاده خواهند کرد. با نرخ بهره فعلی ۴٪، این امر به معنای آربیتراژ از طریق جذب سپرده با هزینه صفر است. برای دارندگان، انتخاب این است که یا برای جبران زیان بهره در داراییهای پرریسک مانند بیتکوین سرمایهگذاری کنند، یا هزینه فرصت نگهداری استیبلکوینها را به جان بخرند. در بلندمدت، ویژگی بدون بهره بودن به طور قابل توجهی مانع از پذیرش استیبلکوینها برای پرداختهای روزمره خواهد شد و تنها برندگان این ماجرا، صادرکنندگان استیبلکوین خواهند بود. هرچه نرخ بهره آمریکا بالاتر رود، این فرصت آربیتراژ بزرگتر میشود.
۲. تأثیر بر بانکهای سنتی
استیبلکوینها در واقع نوعی سپردهگیری توسط مؤسسات غیرمالی را تشکیل میدهند که به طور اجتنابناپذیری سپردهها را از بانکهای سنتی منحرف کرده و فشار نقدینگی را در سیستم بانکی ایجاد میکند. از آنجایی که بانکها ستون فقرات سیستم مالی ایالات متحده هستند، هرگونه کمبود نقدینگی میتواند به ریسک سیستمی منجر شود. جالب اینجاست که دقیقاً مؤسسات مالی سنتی هستند که در حال حاضر اولین کسانی هستند که وارد بازار صدور استیبلکوین میشوند. آنها به خوبی از اثر انحرافی استیبلکوینها بر سپردهها آگاه هستند و برای تثبیت جایگاه خود، ورود زودهنگام به بازار را انتخاب کردهاند. آنها با استفاده از مزایای اعتباری خود برای جذب سپردههای بیشتر، در واقع از این ابزار جدید برای تحکیم موقعیت خود در بازار استفاده میکنند.
III. تناقض ذاتی تمدیدهای وزارت خزانهداری آمریکا
محیط فعلی با نرخ بهره بالا به اقتصاد واقعی آسیب قابل توجهی وارد میکند، با این حال از تمدید مداوم مقادیر عظیمی از دلار آمریکا برای خرید اوراق قرضه کوتاهمدت خزانهداری حمایت میکند. طبق الزامات قانون استیبلکوین، صادرکنندگان باید هر ۹۳ روز یکبار اوراق قرضه کوتاهمدت خزانهداری را تمدید کنند. این امر عملاً منبعی مداوم از تقاضا برای بدهی کوتاهمدت را برای وزارت خزانهداری آمریکا فراهم میکند و به آن اجازه میدهد تا با صدور اوراق قرضه جدید برای بازپرداخت اوراق قدیمی، بدهی خود را به طور نامحدود تمدید کند و بدین ترتیب با پرداخت تنها بهره، از فشار بازپرداخت اصل مبلغ بدهی اجتناب نماید. با این حال، مشکل اینجاست که این محیط با نرخ بهره بالا نمیتواند برای همیشه ادامه یابد. اگر فدرال رزرو در آینده به طور قابل توجهی نرخ بهره را کاهش دهد، فرصتهای آربیتراژ برای استیبلکوینها به طور کامل از بین خواهد رفت. به محض اینکه برای صادرکنندگان ادامه خرید اوراق قرضه کوتاهمدت خزانهداری غیرسودآور شود، زنجیره تمدید اصل سرمایه شکسته خواهد شد و خزانهداری با فشار بازخرید انبوه اصل سرمایه اوراق قرضه کوتاهمدت مواجه خواهد شد. فدرال رزرو اکنون در یک دوراهی قرار دارد: نمیتواند نرخها را کاهش دهد، اما نمیتواند از انجام این کار نیز خودداری کند.
IV. مکانیزمهای آینده زهکشی نقدینگی جهانی
اگر ایالات متحده در آینده وارد چرخهای از کاهش نرخ بهره و تسهیل پولی شود، و سپس چند سال بعد دوباره وارد چرخهای از افزایش نرخ بهره گردد، صادرکنندگان استیبلکوین به تلاشهای سیستم مالی سنتی برای بازپسگیری نقدینگی دلار جهانی، برای زهکشی نقدینگی خواهند پیوست. در آن نقطه، کارایی ایالات متحده در بازپسگیری دلارهای جهانی بالاتر و شدت تلاشهای آن بسیار بیشتر خواهد بود. چین به دلیل کنترلهای سختگیرانه ارز خارجی، نسبتاً کمتر تحت تأثیر قرار خواهد گرفت، اما استیبلکوینها میتوانند از مقررات مالی در اکثر کشورهای در حال توسعه و حتی برخی از کشورهای توسعهیافته دور بزنند. این موضوع بار دیگر ضرورت دلارزدایی را برجسته میکند؛ اگر سایر کشورها مایل به حفظ توسعه اقتصادی مستقل خود هستند، باید وابستگی خود به سیستم دلار آمریکا را کاهش دهند تا از استثمار مکرر توسط چرخههای سیاست پولی آمریکا در امان بمانند.
۵. جزئیات کلیدی لایحه استیبلکوین
در مورد این سؤال که آیا استیبلکوینها میتوانند سود پرداخت کنند، این لایحه هنوز تصویب نشده است. پیش از این، پرداخت سود توسط پلتفرمهایی مانند کوینبیس بر روی استیبلکوینها یک فعالیت تجاری محسوب میشد که با ریسک خودشان انجام میگرفت. پس از تصویب این لایحه، دریافت تأییدیه دولتی مستلزم رعایت دقیق الزامات قانونی خواهد بود. اساس این امر، تثبیت اجباری به دلار آمریکا و اوراق قرضه خزانهداری آمریکا است که در واقع به معنای تحت کنترل درآوردن صنعت استیبلکوین توسط دولت است. باید روشن شود که دولت آمریکا هیچ تضمینی برای استیبلکوینها ارائه نخواهد داد و همچنین شرکت بیمه سپرده فدرال (FDIC) سپردههای استیبلکوین را بیمه نخواهد کرد؛ هرگونه ریسک ناشی از آن بر عهده خود سرمایهگذاران خواهد بود. صادرکنندگان تنها میتوانند این واقعیت را تبلیغ کنند که تأییدیه دولتی دریافت کردهاند؛ آنها مجاز به ادعای داشتن تضمینهای دولتی نیستند، در غیر این صورت با مجازات مواجه خواهند شد.