تحليل الآثار العميقة لقانون العملات المستقرة
أولاً: نموذج جديد للمراجحة
بمجرد إقرار قانون العملات المستقرة الأمريكي، سيؤدي ذلك إلى ظهور سلسلة جديدة من عمليات المراجحة الخالية من المخاطر. تقوم مؤسسات إصدار العملات المستقرة بجمع الودائع بالدولار الأمريكي من خلال إصدار العملات المستقرة، ولا يدر امتلاك هذه العملات أي فائدة على حاملها، وهو ما يعادل التنازل طواعية عن عائدات الفوائد على الودائع المصرفية. وبمجرد حصول الجهات المصدرة على هذه الأموال، فإنها تستخدمها بالكامل لشراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وهو ما يعادل، في ظل مستوى الفائدة الحالي البالغ 4٪، استقطاب الودائع دون تكلفة. أما بالنسبة لحاملي العملات المستقرة، فإما أن يختاروا الاستثمار في أصول عالية المخاطر مثل البيتكوين لتعويض خسارة الفوائد، أو أن يتحملوا التكلفة البديلة لحيازة العملات المستقرة. وعلى المدى الطويل، ستؤدي خاصية عدم وجود فوائد إلى تقييد كبير لترويج العملات المستقرة في المدفوعات اليومية، وسيكون المصدر الوحيد المستفيد هو الجهة المصدرة للعملة المستقرة. وكلما ارتفع مستوى أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، زاد هامش المربح هذا.
ثانياً: التأثير على البنوك التقليدية
تعد العملات المستقرة في جوهرها عملية لجمع الودائع من قبل مؤسسات غير مالية، مما سيؤدي حتماً إلى تحويل الودائع عن البنوك التقليدية، مما يسبب ضغوطاً على سيولة النظام المصرفي. وباعتبار البنوك الركيزة الأساسية للنظام المالي الأمريكي، فإن أي نقص في السيولة سيؤدي إلى مخاطر نظامية. ومن المثير للاهتمام أن المؤسسات المالية التقليدية هي أول من بدأ في التخطيط لإصدار العملات المستقرة في الوقت الحالي، فهي تدرك جيدًا تأثير العملات المستقرة في تحويل الودائع، وتختار الدخول مبكرًا للاستحواذ على السوق، والاعتماد على ميزتها الائتمانية لاستيعاب المزيد من الودائع، وهو ما يمثل في جوهره استخدام أداة جديدة لتعزيز مكانتها في السوق.
ثالثاً: التناقض الداخلي في عملية تجديد سندات الخزانة الأمريكية
تُلحق بيئة الفائدة المرتفعة الحالية أضراراً جسيمة بالاقتصاد الحقيقي، لكنها قادرة على دعم استمرار تدفق كميات هائلة من الدولار لشراء سندات الخزانة قصيرة الأجل. وفقاً لمتطلبات قانون العملات المستقرة، يتعين على الجهات المصدرة تجديد سندات الخزانة قصيرة الأجل كل 93 يوماً، وهو ما يعادل توفير طلب مستمر على السندات قصيرة الأجل لوزارة الخزانة الأمريكية، مما يتيح للوزارة الاستمرار في الاقتراض الجديد لسداد القديم على المدى الطويل، بحيث يمكنها تجنب ضغوط سداد أصل الدين بمجرد دفع الفائدة. لكن المشكلة تكمن في أن بيئة الفائدة المرتفعة لا يمكن أن تستمر إلى الأبد. فإذا خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بشكل كبير في المستقبل، فسوف تختفي تمامًا فرص المربح من العملات المستقرة، وبمجرد أن تتوقف مؤسسات الإصدار عن تجديد شراء السندات قصيرة الأجل لعدم وجود ربح، ستنقطع سلسلة تجديد رأس مال السندات الأمريكية، وستواجه وزارة الخزانة ضغوطًا لتسديد رأس مال السندات قصيرة الأجل بشكل مركزي. والآن، يقع بنك الاحتياطي الفيدرالي في مأزق حيث لا يمكنه خفض الفائدة ولا يمكنه عدم خفضها.
رابعاً: آلية سحب السيولة العالمية في المستقبل
إذا دخلت الولايات المتحدة في المستقبل في دورة خفض أسعار الفائدة وتخفيف السياسة النقدية، وعندما تدخل مرة أخرى في دورة رفع أسعار الفائدة بعد عدة سنوات، فبالإضافة إلى قيام النظام المالي التقليدي باسترداد السيولة العالمية بالدولار، ستنضم مؤسسات إصدار العملات المستقرة إلى صفوف سحب السيولة. عندئذٍ ستكون كفاءة الولايات المتحدة في استرداد الدولار العالمي أعلى، وقوتها أكثر شراسة. تتأثر الصين بشكل أقل نسبياً بسبب الرقابة الصارمة على الصرف الأجنبي، لكن العملات المستقرة يمكنها التحايل على الرقابة المالية في معظم الدول النامية وحتى في بعض الدول المتقدمة. وهذا يسلط الضوء مرة أخرى على ضرورة التخلص من هيمنة الدولار؛ فإذا أرادت الدول الأخرى الحفاظ على استقلالية تنميتها الاقتصادية، يجب عليها تقليل الاعتماد على نظام الدولار، وتجنب التعرض المتكرر لآثار دورات السياسة النقدية الأمريكية.
خامساً: التفاصيل الأساسية لمشروع قانون العملات المستقرة
بخصوص مسألة ما إذا كان يمكن دفع فوائد على العملات المستقرة، لم يتم إقرار مشروع القانون بعد. في السابق، كان دفع فوائد على العملات المستقرة من قبل منصات مثل Coinbase يمثل سلوكاً تجارياً، مع تحمل المخاطر ذاتياً. وبعد إقرار القانون، سيكون الحصول على ضمان حكومي مرهونًا بالالتزام الصارم بالمتطلبات التنظيمية، ويتمثل جوهر ذلك في الربط الإلزامي بالدولار والسندات الأمريكية، وهو ما يمثل في جوهره عملية استيعاب لقطاع العملات المستقرة. ومن الضروري توضيح أن الحكومة الأمريكية لن تقدم أي ضمانات للعملات المستقرة، ولن تقوم مؤسسة التأمين الفيدرالية على الودائع (FDIC) بتأمين ودائع العملات المستقرة، وستتحمل المستثمرون المخاطر بأنفسهم في حالة حدوث أي مخاطر. ولا يجوز للجهات المصدرة الترويج للحصول على اعتراف حكومي، ولا يجوز لها الادعاء بوجود ضمان حكومي، وإلا فستواجه عقوبات.