Análisis de las contradicciones fundamentales de la economía estadounidense
En este número nos centramos en las contradicciones estructurales más agudas que afronta actualmente la economía estadounidense, así como en cómo estas contradicciones determinarán la futura orientación de la política de tipos de interés. Muchas personas albergan ilusiones poco realistas respecto a la bajada de tipos por parte de la Reserva Federal, creyendo que basta con reducir los tipos para resolver todos los problemas; este punto de vista ignora por completo el cambio de paradigma fundamental que ya se ha producido en la economía mundial.
Contradicción 1: La trampa de la politización de los datos de empleo
El marco de decisión de la política monetaria de la Reserva Federal se basaba originalmente en dos objetivos fundamentales: controlar la inflación y estabilizar el empleo. Recientemente, Powell ha enviado señales claras de que el enfoque de la política de la Reserva Federal ha pasado de la lucha contra la inflación a la protección del empleo; a corto plazo, siempre que los datos de empleo se debiliten, la bajada de tipos se convertirá en una opción inevitable.
Sin embargo, esta lógica se enfrenta ahora a una interferencia fatal: la intervención directa de Trump en el sistema de estadísticas de empleo. Anteriormente, la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos revisó a la baja de forma significativa los datos de empleo, lo que enfureció directamente a Trump, quien inmediatamente destituyó al director de la oficina y lo sustituyó por su hombre de confianza, E.J. Anthony. Tras asumir el cargo, el nuevo director se alineó públicamente con Trump e incluso propuso cambiar la publicación de los informes de empleo de mensual a trimestral. Aunque por el momento los informes mensuales no se han suspendido oficialmente, la señal es muy clara: los datos de empleo durante el mandato de Trump deben ser «atractivos», y no se permitirá la publicación de ningún dato desfavorable que pueda afectar a su campaña electoral.
Si los datos de empleo se maquillan artificialmente según las exigencias de Trump, Powell se verá en una encrucijada. En un principio, tenía la intención de iniciar una bajada de tipos de interés alegando la debilidad del empleo, pero si los datos falsificados muestran un mercado laboral excepcionalmente activo, la probabilidad de que se produzcan bajadas de tipos en octubre y diciembre descenderá directamente. Peor aún, si la inflación de los productos básicos y de los servicios vuelve a repuntar durante ese mismo periodo, la Reserva Federal se verá atrapada en una situación sin salida. Esta es la realidad más absurda de la economía estadounidense actual: la intervención política ya ha socavado directamente la base factual de la toma de decisiones en materia de política monetaria.
Contradicción n.º 2: ¿pueden las bajadas de tipos salvar realmente la economía?
La gran mayoría de los análisis del mercado se centran en el alcance y el ritmo de las bajadas de tipos, pero muy pocos cuestionan una cuestión más fundamental: en el actual contexto económico mundial, ¿siguen siendo efectivas las bajadas de tipos? Lo que enfrentamos ahora ya no son las fluctuaciones habituales del ciclo económico, sino cinco grandes cambios de paradigma estructurales, ninguno de los cuales puede resolverse con bajadas de tipos:
En primer lugar, la globalización se ha revertido por completo; el sistema comercial mundial se está fragmentando en múltiples bloques independientes entre sí, y el proceso de desglobalización ha entrado en una fase de transición de la etapa inicial a la intermedia; En segundo lugar, los mercados de bonos de los países desarrollados y el actual sistema monetario internacional se han sumido en una crisis irreversible, y los niveles de deuda han superado los límites de seguridad establecidos por la teoría tradicional; En tercer lugar, los riesgos geopolíticos mundiales siguen aumentando, el orden de seguridad posterior a la Guerra Fría se está desmoronando a un ritmo acelerado y la rivalidad entre las grandes potencias ha entrado en una fase de gran intensidad; En cuarto lugar, la revolución tecnológica de la IA está reconfigurando de manera fundamental las relaciones laborales tradicionales, el sistema educativo y la estructura del empleo, y su impacto supera con creces al de todas las revoluciones industriales anteriores; En quinto lugar, a escala mundial están llegando al poder en gran número partidos populistas y de extrema derecha, y las características de miopía y irracionalidad en la toma de decisiones políticas son cada vez más evidentes.
Ni siquiera una bajada de tipos de 1,5 puntos porcentuales, ni siquiera una reducción de los tipos hasta cero, supondría ninguna mejora en estos problemas estructurales. Por no hablar de que la transmisión de la política monetaria conlleva en sí misma una cadena muy larga: tras una bajada de tipos, es necesario que las empresas, los hogares o el sector público aumenten su apalancamiento de forma proactiva para generar nueva demanda; solo cuando la demanda aumente, las empresas ampliarán la producción y aumentarán la contratación; y solo cuando la mejora del empleo impulse el aumento de los ingresos se podrá impulsar aún más el consumo, creando así un círculo virtuoso. Si surge un problema en cualquiera de estos eslabones, la eficacia de la política monetaria se verá considerablemente mermada.
Si antes las bajadas de tipos resultaban eficaces, era en gran medida gracias al dominio monetario de Estados Unidos, que permitía trasladar los costes a nivel mundial. Pero ahora que ese dominio se ha visto notablemente debilitado, seguir confiando en que las bajadas de tipos resolverán todos los problemas solo acabará empujando a Estados Unidos a una trampa de liquidez: una política monetaria que sigue siendo laxa, pero una economía que no mejora, mientras que la inflación, por el contrario, se mantiene en niveles elevados.
La lógica política actual del Gobierno de Trump, que consiste en «quererlo todo», no es más que un aplazamiento de todas las contradicciones, dejando al próximo Gobierno un montón de problemas sin solución. Los estímulos políticos a corto plazo no pueden sustituir a la prosperidad económica a largo plazo; los problemas estructurales solo pueden resolverse mediante reformas estructurales, y eso es precisamente lo que el actual sistema político estadounidense es incapaz de hacer.