Анализ основных противоречий американской экономики
В этом выпуске мы сосредоточимся на наиболее острых структурных противоречиях современной американской экономики, а также на том, как эти противоречия будут определять будущее направление политики в области процентных ставок. Многие питают нереалистичные иллюзии относительно снижения процентных ставок ФРС, полагая, что снижение ставок решит все проблемы. Такая точка зрения полностью игнорирует фундаментальный сдвиг парадигмы, произошедший в мировой экономике.
Противоречие № 1: ловушка политизации данных по занятости
Рамки принятия решений по денежно-кредитной политике ФРС изначально основывались на двух основных целях: сдерживании инфляции и стабилизации занятости. Недавно Пауэлл явно дал понять, что приоритет политики ФРС сместился с борьбы с инфляцией на сохранение рабочих мест, и в краткосрочной перспективе, при ухудшении данных по занятости, снижение процентных ставок станет неизбежным вариантом.
Однако этой логике сейчас мешает один фатальный фактор: прямое вмешательство Трампа в систему статистики занятости. Ранее Бюро статистики труда США значительно пересмотрело в сторону понижения данные по занятости, что прямо возмутило Трампа, и тот немедленно уволил главу Бюро, заменив его своим доверенным лицом Э. Дж. Энтони. Новый глава ведомства сразу же открыто встал на сторону Трампа и даже предложил перейти с ежемесячной на ежеквартальную публикацию отчетов по занятости. Хотя на данный момент публикация ежемесячных отчетов официально не прекращена, сигнал уже совершенно ясен: данные по занятости в период президентства Трампа должны выглядеть «красиво», и никакие данные, которые могут негативно повлиять на его избирательную кампанию, не будут обнародованы.
Если данные по занятости действительно будут искусственно приукрашены в соответствии с требованиями Трампа, Пауэлл окажется в затруднительном положении. Изначально он планировал начать снижение ставок под предлогом слабой занятости, но если сфальсифицированные данные покажут, что рынок труда необычайно активен, вероятность снижения ставок в октябре и декабре сразу же снизится. Хуже того, если в это же время снова начнет расти инфляция на товары и услуги, ФРС окажется в безвыходной ситуации. В этом и заключается самая абсурдная реальность современной американской экономики: политическое вмешательство уже напрямую подорвало фактическую основу принятия решений в области денежно-кредитной политики.
Противоречие второе: действительно ли снижение ставок может спасти экономику?
Подавляющее большинство аналитиков на рынке обсуждают масштабы и темпы снижения ставок, но лишь немногие задаются более фундаментальным вопросом: эффективно ли снижение ставок в нынешних условиях мировой экономики? Мы сейчас сталкиваемся не с обычными колебаниями экономического цикла, а с пятью крупными структурными сдвигами, ни один из которых не может быть решен с помощью снижения ставок:
Во-первых, глобализация полностью пошла в обратную сторону, система мировой торговли разбивается на несколько независимых блоков, а процесс антиглобализации перешел из ранней стадии в среднюю; Во-вторых, рынки облигаций развитых стран и действующая международная валютная система погрузились в необратимый кризис, а уровень задолженности превысил безопасные границы, установленные традиционной теорией; В-третьих, геополитические риски в мире продолжают расти, порядок безопасности, сложившийся после холодной войны, ускоренно рушится, а игра великих держав вступает в фазу ожесточения; В-четвертых, технологическая революция в области искусственного интеллекта (ИИ) коренным образом перестраивает традиционные трудовые отношения, систему образования и структуру занятости, а сила ее воздействия намного превосходит все предыдущие промышленные революции; В-пятых, по всему миру к власти массово приходят популистские и крайне правые партии, а политические решения становятся все более недальновидными и иррациональными.
Не говоря уже о снижении ставки на 1,5 процентного пункта, даже если бы ставку снизили до нуля, эти структурные проблемы не изменились бы ни в коей мере. Тем более что механизм передачи денежно-кредитной политики сам по себе представляет собой очень длинную цепочку: после снижения ставки предприятия, население или государственные органы должны активно увеличивать леверидж, чтобы сформировать новый спрос; только после роста спроса предприятия начнут расширять производство и увеличивать набор персонала; улучшение ситуации с занятостью приведет к росту доходов, что, в свою очередь, будет стимулировать потребление и сформирует положительный цикл. Если в любом из этих звеньев возникнут проблемы, эффективность денежно-кредитной политики будет значительно снижена.
Раньше снижение ставок было эффективным в значительной степени благодаря монетарной гегемонии США, когда доллар мог перекладывать издержки на весь мир. Но сейчас гегемония доллара значительно ослабла, и надеяться на то, что снижение ставок решит все проблемы, в конечном итоге только заведет США в ловушку ликвидности — денежно-кредитная политика остается мягкой, но экономика так и не выходит из кризиса, а инфляция, напротив, остается на высоком уровне.
Нынешняя политическая логика администрации Трампа, заключающаяся в том, чтобы «и то, и это, и еще», по сути, сводится к откладыванию всех противоречий на потом, оставляя следующему правительству кучу безнадежных проблем. Краткосрочные политические стимулы не приведут к долгосрочному экономическому процветанию, а структурные проблемы в конечном итоге можно решить только с помощью структурных реформ, а это как раз то, чего нынешняя политическая система США не в состоянии сделать.