Основными движущими силами нынешнего подъема на рынке акций A-сектора являются реформа предложения 2.0 и политика борьбы с внутренней конкуренцией. Во время реформы предложения 1.0 в 2015 году с одной стороны стимулировали спрос за счет монетизации программы реконструкции трущоб, а с другой — повышали цены за счет сокращения отсталых производственных мощностей. Одновременное воздействие на спрос и предложение позволило решить многие проблемы того времени. Идея нынешней реформы предложения 2.0, по сути, не отличается от прежней: на стороне предложения по-прежнему сокращают производственные мощности и повышают цены, а на стороне спроса стимулируют внутренний спрос с помощью таких мер, как крупные инфраструктурные проекты и субсидии на рождение детей. В 2024–2025 годах были задействованы всевозможные средства — рефинансирование долга, меры по местным облигациям, фискальная и денежно-кредитная политика, стимулирование потребления, регулирование промышленности — но эффект оказался средним. Простые люди не верят в абстрактные вещи, они доверяют только реальным стимулам в виде инфраструктурных проектов — тому, что можно увидеть и потрогать. С одной стороны, никто не хочет верить абстрактным политическим концепциям, с другой — экономические высказывания высшего руководства слишком заумны, их можно слушать, пока не заснешь, поэтому уровень их восприятия естественно низкий. Если бы они говорили прямо и честно, как Трамп, эффективность донесения политики, возможно, была бы гораздо выше.

Если смотреть на ритм политики, то в ноябре 2015 года появился «золотой разрыв» между M1 и M2, после чего была введена реформа предложения 1.0, и кредитный импульс резко ускорился. Сейчас ситуация фактически похожа: кредитный импульс уже начал расти, и хотя M1 и M2 еще официально не пересеклись, тенденция уже очевидна — кредитный импульс также стимулируется реформой предложения и крупными инфраструктурными проектами, и временные рамки совпадают. Однако контекст этих двух ситуаций кардинально отличается: в прошлый раз капитал сначала поднял фондовый и недвижимый рынки, а после обналичивания средств ушел за границу; в этот раз мы сами активно поднимаем фондовый рынок, завышая оценки еще до прихода иностранного капитала. Если в будущем удастся стабилизировать ситуацию в Северо-Восточной и Юго-Восточной Азии, вернуть Тайвань и укрепить положение во всей Восточной Азии, иностранный капитал к тому моменту сможет только покупать китайские активы по завышенным ценам.

Как бы ни прочерчивать линию тренда индекса CSI 300 — будь то кривая, соединяющая точки сильных падений, или сходящийся треугольник — видно, что в 2023 году должна была произойти волна отскока: после отката рынок должен был подняться. Насколько важен 2023 год, знают все, кто регулярно смотрит этот канал — об этом говорилось уже бесчисленное количество раз. Когда тогда взорвался американский Silicon Valley Bank, если бы Йеллен снизила ставку, чтобы спасти рынок, экономическое давление на нас было бы гораздо меньше, и, возможно, мы бы даже смогли выйти на отскок. В результате Йеллен вообще не снизила ставку, сначала она начала вытягивать деньги из однодневных обратных репо, чтобы облегчить давление на банковские резервы, а затем скорректировала структуру выпуска облигаций, выпуская больше краткосрочных и меньше долгосрочных, и таким образом силой затянула проблему до настоящего момента. Вы все видели тот опережающий индикатор рецессии. Если бы в 2023 году эта разница быстро стала положительной, то в 2024 или в начале 2025 года с высокой вероятностью разразился бы экономический кризис. Действия Йеллен непосредственно отсрочили кризис.

Если посмотреть на PPI и CPI, то после прошлой реформы предложения 1.0 разница между ними заметно сократилась, а пандемия COVID-19 также помогла уменьшить эту разницу. Сейчас проводится реформа предложения 2.0, цель которой также заключается в том, чтобы снизить эту разницу, проще говоря, поднять цены производителей. Что касается взаимосвязи между акциями и облигациями, то и в Китае, и в США действует один и тот же принцип: возьмем, к примеру, казначейские облигации США. Если их доходность достигнет 5%, а покупателей все равно не найдется, то фондовому рынку придется предложить более высокую доходность, чтобы привлечь инвесторов. Это означает, что за десять лет он должен вырасти более чем на 62%, чтобы стать привлекательным.